“优发国际平台u8”行业分析:从菲达环保海外失利谈印度火电改造市场

3月15日，菲达环保当晚公布业绩预亏公告，称之为多个海外项目大额计提减值，公司2017年度预计大额亏损。菲达环保2017亏损最重要原因是公司此前与兰科（新加坡）签下了合约总金额为7.17亿元的4个燃煤电站静电除尘器项目，目前另有账面并未结转存货成本及并未交还债权合计1.42亿元。兰科(新加坡)是印度兰科基础设施的全资子公司，而在2017年8月7日，兰科基础设施被银行申请人倒闭整肃，公司指出此事对兰科（新加坡）的债务能力有根本性有利影响，故对该项目计提减值损失1.15亿元。

菲达环保在印度的另一个项目某种程度面对回款难题。2010年，菲达环保与印度BGR就静电除尘签订了卡利森项目、麦拓项目，并于2015年12月已完成了两项目的全部加装及调试工作。

菲达环保称之为，根据目前掌握情况分析判断，BGR公司无偿还诚恳，现账面并未结转存货成本及并未交还债权合计2457万元，公司全额计提减值损失。最近正值年报季，菲达环保自发布2017年业绩预期之后就因其忽然的巨额亏损屡上头条。“忽然”所指的是公司在第三季度报中净利润另有5000多万元，但是最后一个季度却在没什么征兆、有显著的延后透露动机的情况下再次发生大转折，严重影响了投资人的利益；“巨额”所指的是预期的净利润区间为-1.75亿元到-1.65亿元，已相似公司前三年净利润总和，堪称辛辛苦苦拼成三年，一朝返回解放前。

此次亏损主要归咎于海外工程损失，而海外两起事件又皆和印度有关。宇墨就于此文再行浅鸡一下这个案例，并以此一窥印度市场。兰科基础设施是个什么样的公司？ 菲达仍然想要“回头过来”，公司在海外共计两个子公司，一个是坐落于新德里的菲达印度，一个是坐落于新加坡的菲达国际。按公开发表信息追溯到，菲达环保不应是于2015年与印度兰科基础设施技术有限公司首次签定了战略合作协议，誓约将向兰科公司获取多套66万千瓦机组超临界电除尘器，之后就合作紧密。

此次的兰科(新加坡)为兰科基础设施的子公司，菲达能与其有合作必定也是想要借兰科基础设施之力拓展新加坡市场。那兰科是一家什么样的公司呢？“印度规模仅次于的电力项目总发包之一”知道风头无两、前景辽阔吗？Dataneverlies。我们不如来看一组数据。

看著这满眼的红色，宇墨对该公司的倒闭也就不深感车祸了。只不过早在2013年瑞士信贷出有的印度10家负债水平最低的企业列表中，兰科基础设施就榜上有名，解释其不存在的债务风险。而仔细观察上图数据，2013年之后兰科的财务情况也并没获得提高，完全正处于倒数亏损状态。

照这样的情况，中国企业显然需要做到过多调查就可以理解该公司的潜在风险。但即便如此，菲达还是任性心不细地与其子公司兰科(新加坡)签定了如此高额的合约。宇墨指出菲达之所以不敢冒险，除了之前双方有过合作、不具备一定信任基础之外，主要归根于公司对拓展海外市场的迫切。印方企业债权人中方维权有多难？ 祸不单行，菲达的损失除了来自财务状况极差的兰科基础设施之外，还不受另一家电力企业BGRENERGY拖垮。

这家公司与兰科不一样，从数据来看，这家企业的运营没尤其大的问题。回忆起2010年菲达环保与印度公司BGRENERGY签定这两个大单的时候，公司股价大上涨，企业信心十足。没想到“出也印度，大败也印度”，原订交货截止期分别为2010年3月4日、6月4日的两个项目，累计2017年依然没偿还尾款，这直接影响了菲达的企业形象和投资者预期，造成公司股价骤跌。右图为菲达环保将近一个月的股价变化情况。

企业债权人当然好比不存在于国际合作，但在再次发生债权人之后与海外企业的调停一定是比与国内企业赔偿艰苦很多。比如几年前一起中印合作印度企业债权人的事件，当时印度企业向中国 企业下了订单订购回应油萃取炭黑，但是之后因美国原油价格下跌，印度企业指出从中国订购的成本反而更高，而拒绝接受提货和缴付。虽然2017年9月中方企业获得新加坡国际仲裁中心反对，夺得胜利，但印度企业仍没主动遵守仲裁判决。

中方被迫计划向印度当地法院明确提出否认并继续执行仲裁判决的申请人。当时的那家印度企业还是上市企业，具备较好的经营能力和债务能力，印度政府也否认新加坡的仲裁判决，但在此次事件中，中方依然十分被动。

在这样费时费力费钱的过程下，如果遇上小额债权人，中方有可能大多也就不了了之了。因此，在国际合作中，中国环保企业一定要在合约签定和缴付方式上维持慎重激进，否则隐患无穷。

为什么菲达那么想要“回头过来”？为什么是印度？ 菲达拓展新的市场的原因无非就是原有市场失去了发展动能。燃煤电站环保装备是菲达的主业，且公司在国内市场占有主导地位，但这也抵挡不住国内该领域市场总量下降带给的负面影响。2017年上半年，公司就回应不受大势影响，公司追加订单金额较上年同期上升26.42%。国内电力行业生产能力早已不足，国家也在减缓改建步伐，《全面实施燃煤电厂超低废气和节约能源改建工作方案》明确提出到2020年全国所有不具备改建条件的燃煤电厂力争构建超低废气，将东部地区超低废气改建任务提早至2017年前总体已完成，中部地区力争在2018年前基本已完成。

从这些时间点可以显现出电力除尘行业的凛冬将要来临，企业无法再继续倚赖国内市场的福利，必需谋求新的经济增长点。而在国内市场萎缩的同时，印度市场开始兴起。印度是燃煤电厂大国，在2016年再次发生的相当严重雾霾事件之后（燃煤电站占到污染的36%左右），社会对燃煤电站的污染给与高度注目，印度也于2017年1月1日起继续执行有史以来尤为苛刻的燃煤电厂废气标准。

我们对于这个过程并不陌生，北京乃至全球的历史经验都警告着企业家们印度副产物脱硝市场和电除尘提效排放量市场将逐步缩放，环保企业将回来大趋势较慢发展。因此，菲达对印度市场充满信心，将印度视作公司扩展海外市场的样板，按照菲达的众说纷纭，公司早已具备30%的印度国内燃煤电站除尘装备占有率，且有多套电布袋、电除尘器顺利投运，可见在此次事件之前，公司在印度的业绩相当可观，印度市场显然为菲达的海外茁壮做到了相当大贡献。印度电力企业都经历了什么？ 即使印度市场看上去机会无穷，但两家印度电力企业一个倒闭，一个债权人，充满著企业个体的特殊性，从宏观角度抵达，印度整体的商业环境究竟如何，印度的电力行业和企业又在经历什么？ 早在2013年，摩根士丹利的数据就表明印度银行业不良贷款和重组贷款规模占到资产的比例升到9%左右，未来这一数值仍不会增高，资产质量不会更进一步减少，有些大中型工业企业不会很难偿还债务贷款（显然应验已是真为）。

虽然2013年印度电力行业在相当大程度上容许了中国企业的发展，但是本土厂商的情况也未因此有所恶化。2015年印度电力产业陷入困境，除了一些杂散的项目，大多数电力设备生产企业的订单耗尽。根据印度一位顶级电力设备生产公司的继续执行总裁所言，当时大多数公司都运营着25至30％的生产能力，很多发电商在自由选择债务重组，而有些已深陷破产。

而那段时间菲达的两个伙伴兰科基础设施和BGREnergy，前者在乌杜皮1200兆瓦的工厂在2014年被AdaniPower以600亿卢比的价格并购，后者在为其两家可以每年生产3000兆瓦的涡轮与锅炉的合资企业挣扎谋求买家，堪称人人自危。而印度储备银行近期数据表明，2017年6月底印度银行业还在面对着来自大规模坏账的极大压力，不良贷款总额超过创纪录的1450亿美元。

截至2017年3月底，坏账占到印度银行系统总资产的比重为9.6%。国际评级机构惠誉估算逾期贷款占到印度国有银行资产的比重高达11%，占到私有银行资产的比重为4.5%。多达，印度银行业的不良贷款大部分来自于其国有银行，这些银行为印度的大型企业发放贷款，其中基础设施行业就是债权人重灾区，因此电力行业也无法幸免于难。

而预期不会转入飞速发展期的火电环保行业也如期没动静。这并不难理解，印度政府环保局与烟气废气出口CEMS检测未构建联网在线检测，而火电企业早已自身难保，还要面临这样严苛的改建拒绝，忍受来自技术和经济的双重挑战，企业对政策的号召意愿大自然弱。

另外，印度本来就是一个电力短缺的国家，环保设施新建和改建合格时间漫长，这期间印度电力供应能力更差，有可能再行一次引发之前的大面积电力供应事件。考虑到多重因素的容许和印度这个国家的特殊性，印度燃煤电厂的改建和环保设备市场的蓬勃发展时间不能根据其他国家的经验盲目推断。

总而言之，探寻印度市场是一场冒险。宇墨指出现在的环保市场也许有点踌躇满志，过分特别强调先驱优势（firstmoveradvantage），但企业必需认识到先锋总是要分担根本性的受罚成本，而天秤座者（secondmover）通过观察先动者的行动及效果则可以增加自身面对的不确定性而采取相应行动。

每家企业大自然有其独有的行事风格，因此宇墨不指出一次失利就是告终，但也要警告中国企业严肃检视自身情况。印度显然是一个有一点冷静等候的潜力股，但环保企业若为了执着所谓的风口而匆忙转入，就必需作好承担风险的打算。

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